Fecha: 31/8/2025

Puntapié inicial de un agosto alarmante: “desarme de LEFIs”

Se puede decir que el mes de agosto fue el peor para el gobierno desde que asumió en diciembre del 2023: El desarme de LEFIS por parte del tesoro hizo que las tasas de los respectivos instrumentos en pesos se disparasen (LECAPS, BONCAPS, Bonos CER, caución, etc). Esta decisión económica por parte del Tesoro Nacional tuvo una serie de consecuencias significativas en el mercado financiero y la economía argentina.

El desarme de las LEFIS no provocó directamente un aumento de las tasas de interés, sino que generó una serie de eventos que obligaron al gobierno a subirlas para estabilizar el mercado. La relación se puede entender en dos fases:

1. Desplome inicial de las tasas por exceso de liquidez

Al eliminar las LEFIS, el Tesoro liberó una enorme cantidad de pesos que los bancos tenían inmovilizados. Esta inyección masiva de liquidez en el sistema provocó un desplome en las tasas de interés de los instrumentos de corto plazo, como las cauciones, ya que los bancos tenían un exceso de dinero y buscaban colocarlo. Esta baja de tasas también se trasladó a los rendimientos de los plazos fijos.

2. El aumento posterior como medida de contención

La caída de las tasas de interés, junto con la inestabilidad y la desconfianza del mercado, generó una presión alcista sobre el tipo de cambio. El gobierno consideró esto una amenaza al proceso de desinflación, por lo que tuvo que intervenir para reabsorber esos pesos y evitar que se fueran al dólar. Para lograrlo, el Banco Central (BCRA) y el Tesoro tuvieron que:

• Ofrecer tasas más altas en nuevos instrumentos: En las licitaciones de bonos como las LECAPs, el Tesoro se vio obligado a convalidar tasas más elevadas de las que ofrecían las LEFIS, para que los inversores volvieran a colocar sus pesos en deuda pública.
• Aumentar la tasa de Pases Pasivos: El BCRA reactivó de forma urgente los pases pasivos a tasas más altas para darle a los bancos una opción segura y rentable de colocar el excedente de liquidez, y así evitar que esos pesos presionaran al dólar.

En resumen, el desarme de las LEFIS creó una situación de exceso de liquidez que inicialmente hizo caer las tasas de interés. La posterior necesidad del gobierno de reabsorber esos pesos y contener la presión sobre el dólar fue lo que lo obligó a convalidar tasas de interés más altas en otros instrumentos financieros. La eliminación de este instrumento también tuvo un costo fiscal. Aunque el objetivo era sanear el balance del BCRA, el Tesoro tuvo que emitir nuevos instrumentos de deuda a tasas más elevadas, lo que podría aumentar la carga de intereses e impactar en el resultado fiscal.

Posicionamiento de cara a septiembre -elección provincial BSAS-

Además del error no forzado en política financiera que hizo estancar la actividad económica y elevar el costo del crédito -fundamental para crecer-, hubo errores no forzados en la política tradicional. Las últimas dos semanas de agosto fueron turbulentas por denuncias de corrupción en el seno del gobierno, erosionando gran parte de la credibilidad en términos políticos y de transparencia que el presidente Javier Milei llevaba como bandera. Esto impactó fuerte en los activos argentinos: Durante agosto el riesgo país subió un 20% y el MERVAL medido en dólares bajó en la mismo porcentaje -20%-.

No solo en el plano financiero y económico tuvo impacto la improvisación política de LLA, la imagen del gobierno cayó entre 5 y 10%. En las elecciones de la provincia de Buenos Aires, las encuestas dan una ventaja entre 5 y 6 puntos a “unión por la patria” frente a La libertad avanza -algo que está descontado en los precios de los activos argentinos: bonos soberanos y acciones-. Ahora bien, si el gobierno sufre una derrota -en votos totales- por debajo del 5% se interpretará el día después como una victoria y el mercado relajará tasas en pesos y los bonos HD y equity detendrán su caída. Una victoria del peronismo mayor a 8 puntos es una dura derrota del gobierno que instalará un clima financiero y económico volátil e inquietante a partir del día lunes 8 de septiembre. Creemos que la diferencia se va a resolver a partir del nivel de participación haciendo que una victoria del peronismo se plasme con una diferencia de entre 4 y 5 puntos, mostrando un escenario previsto por el mercado.

Portafolios de cara a los posibles resultados

Para perfiles que necesiten colocar pesos a corto plazo consideramos la caución colocadora ya que con estos niveles de tasa es la mejor opción para gestión de tesorería y remunerar pesos a días vista. 

A esto niveles de tasas en LECAPS consideramos posicionarnos en LECAPS cortas -S12S5, S30S5 y T17O5- con tires de 58%, 61,8% y 58,6% respectivamente. Esta posición creemos viable en cualquier tipo de cartera -con tolerancia al riesgo o no- dependiendo del perfil aumentamos o disminuimos la ponderación de este instrumento dentro de la cartera.

Con una victoria abultada del personimo -más de 8%- es inevitable una suba del tipo de cambio frente a la incertidumbre que esto genera, por eso incluir instrumentos dólar linked es indispensable en este contexto. El bono TZVD5 es ideal o también el FCI BALANZ RENTA FIJA (DÓLAR LINKED). Como cobertura, no solo para septiembre sino post elecciones nacionales de octubre son fundamentales ya que un ajuste del tipo de cambio real es necesario para generar dólares en un a economía que tiene su talón de Aquiles en ese punto.

Bonos CER: Creemos con a este nivel de tasas en los bonos CER son muy atractivos especialmente los que vencen a partir del 2026 -rindiendo CER + 19/22%- ya que pueden captar una suba de precios en caso de una devaluación del tipo de cambio. Son ideales para perfiles moderados ya que tienen volatilidad en le mercado secundario, pero como cobertura cumplen muy bien su función siempre y cuando se seleccione bien la parte de la curva en la cual se compra. Los adecuados son: TZXM6, TX26, TZXO6 y TZXD6.

Si se es optimista con una victoria o un buen resultado de LLA en provincia de Buenos Aires y se tiene un perfil agresivo, la posición adecuada es en bonos soberanos: nos gustan AL29, AL30 y AE38. También en este contexto sería correcto tomar posición en acciones locales que podrían recuperar terreno, especialmente YPF, PAMPA ENERGÍA, TRANSPORTADORA GAS DEL SUR, VISTA ENERGY y GRUPO FINANCIERO GALICIA. Por último, si se busca un carry a largo plazo, sería apropiado bonos duales como el TTD26 el cual rinde: 37% TNA fija / 60% TNA TAMAR. Estos instrumentos vuelven a ser atractivos, ya que ofrecen cobertura ante un escenario en el que las tasas se mantengan altas.

Analistas Principales:

•  Mariano Salvatori – Analista Asociado

Baires Asset Management research

www.bairesassetm.com

Importante: Este informe es solo para fines informativos y no debe considerarse como una oferta o solicitud de compra o venta de ningún valor. Las opiniones expresadas son las de los analistas de investigación en la fecha del informe. La inversión en acciones implica riesgos, incluyendo la posible pérdida del capital.